由中國黃金協會、上期所主辦的 “2019年第一期黃金期貨套期保值與風險管理培訓班”在廣州舉行。會上，黃金行業人士及相關市場專家就黃金市場發展及投資相關議題進行探討。

一季度全球黃金需求向好 央行購入成主要推動力

世界黃金協會（WGC）發布的2019年第一季度《黃金需求趨勢報告》顯示，供應方面，一季度全球黃金總供應量為1150噸，基本維持不變。與2018年一季度比，礦山黃金產量和回收金水平均有小幅上升，分別升至852.4 噸和287.6 噸。但是，礦山黃金產量和回收金的溫和增長被凈套期保值的下降所抵消。

從國內來看，中國黃金協會副秘書長郎秋美表示，第一季度我國黃金產量（含有色副產金）為92.78噸，同比下降5.54%。“產量下降的主要原因仍然是受自然保護區內礦業權清退、資源保護政策，以及國內部分黃金企業技術升級改造等因素影響。但總體來看，我國黃金產量連續12年保持世界第一，大型黃金企業產量比重繼續提升。”她在會上說道。

需求方面，今年一季度的數據變化值得注目。WGC報告稱，各球央行持續購金以及黃金ETF流入量的增長提振了一季度黃金市場的需求。數據顯示，2019年第一季度，全球黃金需求增長至1,053.3噸，同比增長7%。

其中，最大的增量來自各國央行持續且快速的購金行為。一季度，全球央行黃金儲備增長145.5噸，較去年同期增長68%，創2013年以來第一季度全球央行黃金儲備的最大增長。在中國方面，央行自去年12月開始再次買入黃金，在今年一季度的凈購金量達33噸。分析認為，儲備多元化以及對安全、流動性資產的渴望，成為本次央行購金的主要推動力。

同時，黃金ETF需求也出現增長，相關產品一季度同期增長49%，達40.3噸。其中北美洲增加26噸，歐洲增加20噸，但在亞洲地區以中國為首的黃金ETF少量流出4.9噸，略微抵消整體增幅。

在消費市場，一季度全球金飾需求同比增長1%，達到530.3噸。金飾需求增長主要受印度地區消費提振，由于以盧比計價的黃金價格走低，又恰逢印度傳統的黃金購買季，印度金飾需求升至125.4噸（同比增長5%），成為2015年以來一季度的最高需求。

但在中國市場，今年一季度以來，金飾需求有所回落。WGC提到，中國消費者在購買金飾方面相對保守，盡管傳統的春節假期提振了需求，但金飾消費市場面臨一些不利因素，如第一季度的黃金價格波動相對較大，以及消費者對國內經濟增速放緩的局面仍持謹慎態度，尤其在目前國際貿易摩擦的背景之下。

同時，金幣及金條投資也有所下跌。一季度全球需求總量為257.8噸，同比下降1.4%。盡管官方金幣購買量增長了12%，達到56.1噸。但是中國需求減少及日本凈投資的縮減，導致全球金條需求同比下降5%。

在國內方面，郎秋美表示，整體而言，中國黃金消費繼續保持增長，連續6年位居世界第一。據中國黃金協會統計，2019年第一季度，全國黃金消費量為286.93噸，同比增長0.69%。其中，黃金首飾188.05噸，同比增長4.18%；金條70.04噸，同比下降4.42%；金幣1.00噸，同比下降62.96%；工業及其他27.84噸，同比下降2.28%。

同時，國內黃金市場保持平穩發展態勢，不同市場成交情況略有分化。她表示，2019年第一季度，上海黃金交易所全部黃金品種累計成交量共1.46萬噸，同比增長9.95%；成交額4.15萬億元，同比增長14.55%。上期所黃金期貨合約累計成交量共1.27萬噸，同比增長63.62%，成交額3.63萬億元，同比增長70.10%。

貿易摩擦加劇經濟下行 主要央行貨幣政策走向寬松

受中美貿易局勢波瀾再起影響，上周市場恐慌情緒顯著回溫，投資者再次關注到具有避險屬性的投資品種，沉寂已久的CMX期金指數時隔一月再度觸及階段高位。就此，大華銀行金融市場部副總經理林念在會中對宏觀市場及近期金價走勢進行了全面分析。

在外匯方面，林念表示，短期內美元及美元標的資產仍是全球范圍內受歡迎的投資品。但是，美元在加息前景黯淡下的壓力正在逐步加大。隨著美聯儲在上一季度報告中發出結束爬山周期的信號，美元的走勢越來越不穩定，美元的強勢開始出現裂痕。同時，最新偏鴿的議息決議鞏固了美元的下跌趨勢。然而，最近美元的波段強勢反彈證明，美元不會出現直線下跌。

在歐元區，近期歐洲央行的表現比市場預期出色。他認為，在美聯儲可能已經達到當前利率周期的峰值，而歐洲央行仍有望明年加息的情況下，隨著兩大央行政策的轉變，美聯儲已經有效地將貨幣政策指揮棒交給了歐洲央行。更重要的是，去年歐洲央行結束了2.5萬億歐元的債券購買計劃，消除了對歐元的主要負面驅動力。總體而言，其對歐元/美元持樂觀態度，并預計到2020年第一季度末，歐元/美元將向1.20的方向走升。

看向亞洲市場，隨著進一步的出口收縮、增長放緩和通脹軌道開始放緩，各國央行從去年開始削減一些不合時宜的加息。他表示，亞洲貨幣從溫和的美聯儲政策中獲益并走高還需要一段時間。短期內，韓元，菲律賓比索、印尼盾和印度盧比仍處于風險之中，馬來西亞林吉特、泰銖可以更多地依賴于它們強勁的經常賬戶盈余。

在人民幣方面，他表示盡管第一季度GDP 強于預期，但中國經濟進一步復蘇的預期仍存在一定不確定性，預計今年將進一步下調存款準備金率。在這樣的背景下，人民幣不太可能維持2019年強勁開局。

“近兩月人民幣的逆勢走強，在很大程度上是由于自今年1月重啟中美貿易談判以來，談判出現了積極勢頭。可以說，市場對貿易協議的預期，大部分已經納入人民幣估值中。”他說道。

在利率市場方面，鑒于目前無法看到美聯儲加息的趨勢，美聯儲基金利率將在這個周期內達到2.5%的最高水平；倫敦銀行同業拆借利率一直徘徊在當前2.65%的水平上；看向中國央行，根據提高銀行對小微及私人公司貸款的政策目標，其預期今年還會有一次下調存款準備金率，但是考慮到目前積極的財政和貨幣政策措施，預計未來3—6個月降息的可能性很低。

多方因素驅動金價反彈 境內外價差或維持高位

在黃金市場方面，林念認為，隨著美聯儲當前爬山周期的結束，黃金將進一步反彈。同時，當下正值美中貿易摩擦的敏感時期，中國黃金儲備再次出現攀升。在2017—2018年，中國黃金儲備穩定在5924萬盎司之后。從2019年一季度到4月底，中國將黃金儲備從之前水平提升到6100萬盎司。他表示，凈多頭頭寸的回歸及中國可能重新將儲備分配到黃金中，都是金價進一步反彈的積極驅動因素。總體來說，黃金中性看漲。

在境內外價差表現上，他認為，在緊平衡的情況下，今年的內外價差可能會維持高位。“自1月份以來，黃金境內外價差呈現向上的態勢，在與用金企業溝通后發現，主要由于國內對于現貨金的需求上升，導致了境內外價差的持續走高。”他說道。

從黃金期貨合約與現貨價差表現上看，黃金期貨活躍合約與現貨價格差的年化收益率，自2019年初從3%下滑至目前0.5%—1.0%的區間。他表示，主要是因為今年資金利率偏向下行，同時現貨黃金較為緊缺。另外，3月份還疊加增值稅降稅效應帶來的現貨需求增加等因素，導致期貨升水在2019年至今呈現下滑。同時，這一價格走勢也傳導至同期銀行間黃金遠期曲線，使其表現出了相似的走勢。