宏觀上，本周中美貿易談判有緩沖跡象疊加國內逆周期政策再度加碼，逼倉風險陡升，周內震蕩收跌，考驗2萬前期頸線支撐位；進入下半年，部分數據顯示國內經濟面臨著一定的下行壓力，商品市場需求端普遍疲軟，隨著貿易戰極端風險的釋放，最壞的時候可能逐漸走過，后續市場焦點料逐步從宏觀層面轉移至基本面。

供給上來看，隨著時間的推移，冶煉端產能釋放的壓力越來越大。2019年5月SMM中國精煉鋅產量48.02萬噸，環比增加4.14%，同比增加13.49%。進入5月份，煉廠在高利潤刺激下，疊加部分大型企業環保及搬遷逐步恢復下，產量錄得明顯增加。 5月雖然仍有西部礦業(601168)、蒙自礦冶等煉企新增檢修，但馳宏鋅鍺(600497)、白銀有色總部等常規檢修結束，產量錄得較多增加；同時株洲冶煉、漢中鋅業等大廠產量的進一步恢復，亦貢獻較多增加；且仍有部分煉企因精礦入爐品味增加且部分小產能的煉企高利潤下生產恢復等情況共同作用下，整個產量環比出現明顯上升。 而進入6月份，新增檢修主要有安徽銅冠及成州礦冶等，但西部礦業、葫蘆島鋅業檢修結束，株洲冶煉第二條產線進一步投產，貢獻主要增量。同時部分企業在利潤刺激下繼續小幅提產情況下，預計6月產量將環比進一步增加，預計較5月環比增加2.11萬噸至50.13萬噸，同比增加16.56%，環比增加4.4%。預計1-6月煉廠產量累計同比由負轉正，累計同比2.1%。

從消費和庫存來看，市場正在兌現冶煉廠產能加速釋放，現貨正式確認進入了貼水階段，下游客戶逢低按需采購，而5-7月份進入傳統的消費淡季，消費邊際走弱的風險增加；庫存方面，本周交易所庫存大增，尤其是國內庫存，下游鍍鋅庫存拐點基本確認，彩涂庫存可能拐點已到，鋼廠累庫向上游傳導，進一步降低原料采購，后期將對鋅價形成一定的利空。

中期來看，鋅礦整體全面過剩的情況下，鋅礦向鋅錠傳導的邏輯正在兌現，關鍵窗口在于6月，冶煉廠的冶煉產能逐步釋放；中國貿易戰打擊了全球貿易以及后續可能的反傾銷爭端，外需的壓力可能進一步凸顯；但中國政策可能會加大逆周期調節的力度和規模，目前賬面上來看空間有限。因此我們認為在消費端不確定性增長的預期下，隨著冶煉產能的釋放，鋅價將加速下滑。