一、行情回顧

5月滬銅跳空低開后震蕩走低。中美貿易摩擦升級，雙方提高關稅稅率，美國打壓華為等多家科技公司，市場預期未來中美貿易磋商的難度加大，疊加美歐日5月制造業PMI悉數疲軟，市場對全球經濟放緩及貿易前景惡化的擔憂，導致投資者信心不足，銅價持續走低。回到銅市，5月銅精礦進口加工費TC持續走低，銅礦供應持續收緊，國內多家冶煉廠檢修，影響產量預計高達7萬噸。盡管下游終端消費不佳，但由于空調備庫以及廢銅制桿企業開工率下滑，導致銅管及銅桿企業開工率均處于相對高位，整體銅材需求表現較好。國內外庫存持續走低，截止5月底全球顯性庫存較去年同期下降35.28萬噸。整體來看，5月銅價走低主因中美貿易摩擦升級，市場信心不足。

二、銅精礦加工費繼續回落 銅礦供應緊張有增未減

今年全球新增銅礦項目稀少，據百川統計2019年全年銅礦增量僅28.3萬噸，明顯低于去年年底的預期。但預計全球新增銅礦產能高達70萬噸以上，導致今年以來進口銅精礦現貨TC持續回落，截止5月31日，銅精礦現貨TC均價僅62.5美元/噸，表明銅精礦供應持續收緊。從目前來看，銅精礦加工費走低并未影響冶煉廠開工以及新建項目投產進度。

三、國內冶煉廠5月檢修嚴重 影響產量高達7萬噸

據SMM統計，5月冶煉廠檢修影響較4月影響更為廣泛，除了金隆銅業等獨家冶煉廠4月檢修延續至5月外，中原黃金冶煉和山東金升銅業、青海銅業計劃5月檢修，預計分別影響產量1.7萬噸、0.5萬噸及0.7萬噸。另外，由于突發因素，赤峰金峰銅業也加入檢修行列。總的來看，據SMM統計預計5月檢修影響產量7萬噸左右。

對于6月，國內冶煉廠檢修明顯減少，除中原黃金冶煉廠檢修延續至6月份外，新金昌銅業（奧爐項目）、紫金銅業及江銅富冶和鼎銅業計劃6月檢修，預計影響產量2.6萬噸。

四、國內終端消費疲軟 但5月銅材表現強勁

5月銅材企業表現較為強勁。由于銅價處于低位，精廢價差收窄，導致廢銅價格優勢減弱，廢銅制桿企業開工率繼續下滑，提振精銅制桿企業開工率。據SMM調研數據顯示，預計5月精銅制桿企業開工率為82.32%，環比上升4.06個%。預計5月廢銅制桿企業開工率為61.63%，環比繼續減少5.36%。銅管方面，銅管及空調企業為夏季來臨做準備，開工率環比繼續回升，預計5月銅管企業開工率高達93.24%，同比下滑0.71%。

從終端行業來看，今年以來電網投資表現令人大跌眼鏡。2019年4月，國家電網基本建設投資完成額累計同比-19.10%，降幅較3月有所收窄。空調產量累計同比為2.28%。由于商品房銷售表現不佳，家電行業增量主要靠更新換代拉動，但從目前國內消費來看，一般家電實際使用年限長于計劃淘汰年限。

今年以來，汽車延續去年的下滑走勢，國內多地區將于今年7月1日實施國六排放標準外，消費者采購國五車意愿降低。2019年4月，汽車累計產量累計同比為-10.98%。自2019年7月1日起，消費者購買車輛應扣稅款將取決于實際支付金額，也就是俗稱的裸車成交價。中國鼓勵家電汽車消費，或將在一定程度刺激汽車消費。

今年以來，房地產開發投資維持高增速，但商品房銷售面積數據疲軟，因此裝修階段對銅的需求提振有所減弱。2019年4月，房地產開發投資完成額累計34,217.45億元，累計同比11.90%。商品房銷售面積累計值為42,085.45萬平方米，累計同比-0.30%，盡管仍為負增長，但降幅連續2個月收窄。

五、國內廢銅企業搶進口廢銅呈現供強需弱

中國廢銅進口企業出現“搶進口”現象，4月廢銅進口明顯回升。據SMM統計，2019年4月，中國共進口廢銅金屬量為144052噸，環比增加61.23%，同比增加41.66%。1-4月，中國累計進口廢銅金屬量為425578噸，同比增加7.33%。預計在7月1日廢六類銅進口限制實施前，廢銅供應均將呈現偏強狀態。

需求方面，由于5月銅價低位運行，精廢價差收窄，廢銅價格優勢減弱，廢銅制桿企業開工率連續2個月下滑，提振精銅需求。因此6月廢銅市場或將繼續呈現供強需弱的狀態。

六、全球顯性庫存進一步下滑但保稅區庫存仍維持高位

近兩個月，由于國內外冶煉廠檢修廣泛以及國內傳統消費旺季的影響，全球顯性庫存回落，且明顯低于去年同期水平。截止2019年5月31日，三大交易所總庫存為409075噸，僅占去年同期的50%。上海保稅區庫存為52.50萬噸，全球顯性庫存共計934075噸，較去年同期下降35.28萬噸，較上個月低下降7.27萬噸。

七、結論

對于6月，考慮到今年全球銅精礦新增項目稀少，在產礦山品味下降，罷工、惡劣天氣等干擾增加，銅精礦緊張情況無法得到有效改善，預計后續加工費會繼續走低或者低位震蕩。國內冶煉廠檢修項目較5月明顯減少，除空調行業外，預計下游終端消費整體疲軟。廢銅企業或繼續趕進口，供應偏強而需求偏弱，提振在一定程度提振精銅需求。整體來看，銅市基本面整體偏正面，但銅市仍無明顯供應缺口，銅價難以通過基本面走出單邊行情。中美貿易磋商難度巨大，目前來看可能會延續到G20峰會，市場情緒或出現階段性修復，但整體較為謹慎，預計6月宏觀整體對銅價仍然偏空。因此，預計銅價低位震蕩或小幅反彈，滬銅主力運行區間為45000-49000元/噸，倫銅運行區間5750-6350美元/噸。